中国平安(601318)：供需同振 NBV大超预期 天天通讯

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本报告导读：

23Q1 归母净利润+48.9%，主要为投资收益贡献带来；客户保本理财需求旺盛叠加寿险改革成效显现，NBV 大超预期；信保拖累产险COR，投资收益率明显改善。

投资要点：

维持“增持”评级，维持目标价62.03元/股，对应23年P/EV为0.74倍：公司23Q1 归母净利润同比+48.9%，超出市场预期，主要为资本市场回暖带来的投资收益改善。归母营运利润同比-3.4%，其中寿险营运利润同比-2.1%，预计主要为前期新业务承压影响，随着当期NBV 已经实现转正，预计OPAT 后续也将逐渐回暖；产险和银行板块营运利润快速增长，同比分别+45.9%、+13.6%。考虑到新业务价值增长超预期以及投资收益改善，上调23-25 年EPS 为 6.72（5.79，+16.1%）/7.75（7.23，+7.2%）/9.18（8.88，+3.3%）元。

需求旺盛叠加供给改革逐步显效，NBV 大超预期：23Q1 公司NBV同比+8.8%（若22Q1 采用22 年末同口径重述，23Q1 的NBV 同比+21.1%），大超预期，其中个险NBV 同比+2.2%，银保及多元渠道NBV 同比59.9%，寿险改革带来多元渠道（银保、社区网格及其他）对NBV 的贡献提升5.4pt 至16.9%。个险NBV 由负转正，一方面供给侧改革成效逐步显现，代理人质量优化带来人均产能提升37.2%（业绩会披露），而人力规模下滑显著放缓，截至23Q1 末个险代理人40.4 万人，较上年末下滑9.2%。另一方面在银行理财破净等背景下客户旺盛的保本理财需求带来新单同比+27.9%。得益于供需同振，我们上调公司全年NBV 增速预期至15.6%。

信用险赔付摆尾导致产险COR 抬升，投资收益率明显改善：1）23Q1产险综合成本率98.7%，同比+2.0pt，主要为22 年承保的低质量保证保险赔付对23 年产生负面影响。2）得益于一季度权益市场回暖，公司投资收益明显改善，23Q1 年化净投资收益率3.1%，同比-0.2pt；年化总投资收益率3.3%，同比+1.0pt。

催化剂：客户保险理财需求旺盛；寿险改革成效持续显现。

风险提示：公司管理层变动；监管政策不确定性；资本市场波动。