固定收益周报：碧桂园信用事件影响料将止于高收益债市场
10 年期和2 年期美债利率全周分别上行12 个和13 个基点至4.15%和4.89%，主要因为美国7 月PPI 数据超预期。强劲的服务类价格增长是推动7 月份PPI 超预期的重要原因，加上近期油价回升，市场担忧美联储降通胀的过程可能更加波折，带动美债利率回升。彭博巴克莱中资美元债总回报指数全周下跌0.7%，利差收窄1 个基点，主要因为长端美债利率上升和地产债表现弱势等拖累。碧桂园信用事件带动中资高收益美元债指数跌至年内新低。中资高收益债券表现将取决于地产信用风险的演化，虽然房地产政策有所放宽，但融资环境仍然困难，加上地产销售低迷，影响了地产商资金回笼。市场信心仍然脆弱，现时地产商境外再融资窗口仍基本关闭，短期内重启的可能性也较低。而房地产美元债到期规模仍大，仍需保持审慎。改善市场预期，推动地产商销量回暖仍是地产商能够获得持续现金流，仍是化解债务问题的关键。不过，我们相信事件对高评级债券市场的影响较为有限。
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一级市场：新发行旺盛 金融和城投债为主
中资美元债新发行较为旺盛，上周超过1 亿美元的新发行有7 笔、合计约31 亿美元，主要为金融债和城投债。一家中国保险公司的香港分公司一笔10 年期NC5、20 亿美元的次级资本债，募集资金将用于补充资本，公司评级为A1/A/-，初始价为5.8%，峰值订单超过73 亿美元，最终定价在5.35%/T5+123.2bps。这显示在市场预期加息周期已接近尾声下，优质发行人债券受到市场追捧。临沂城市建设投资集团有限公司（LYURBN）担保发行的一笔3 年期、3.1 亿美元的高级无抵押债，担保人评级为Baa3/-/BBB-，最终定价在7.4%，较初始价收窄20 个基点，其有一笔3 亿美元的离岸债券将于今年9 月到期。
二级市场：PPI 数据超预期带动美债利率上行
10 年期和2 年期美债利率全周分别上行12 个和13 个基点至4.15%和4.89%，主要因为美国7 月PPI 数据超预期。美国7 月份PPI 同比增长0.8%，高于预期的0.7%和前值的0.1%；7 月核心PPI 同比增长2.4%，与前值一致，高于预期的2.3%。
强劲的服务类价格增长是推动7 月份PPI 超预期的重要原因，加上近期油价回升，市场担忧美联储降通胀的过程可能更加波折，带动美债利率回升。
彭博巴克莱中资美元债总回报指数全周下跌0.7%，利差收窄1 个基点，主要因为长端美债利率上升和地产债下挫等拖累。其中，投资级债券指数下跌0.4%，利差走阔1 个 基点，主要受到长端美债利率上行的影响。高收益债券指数则下跌2.8%，主要因为碧桂园信用事件的影响。
近日，碧桂园（2007.HK）两笔分别在2026 年和2030 年到期的美元债未能按期支付共计2250 万美元的利息。一般债券偿付有30 天的宽限期，如碧桂园未能在30 天内偿还利息，碧桂园将面临债务违约。同时，碧桂园周末宣布境内多只债券将于本周一开始停牌。这使得其股债大幅下挫，也带动中资高收益美元债指数跌至年内新低。地产销售低迷和公开市场融资困难，导致公司出现现金流压力。地产销售方面，二季度来，地产销售快速降温，7 月份地产销售更趋低迷，加上碧桂园低线城市储备占比较大，使得其销售更加疲弱，加大了回款压力。碧桂园公告称2023 年1–7 月，集团实现权益销售金额人民币1,408 亿元，同比下降35%，较2021 年下降61%；7 月单月实现权益销售金额人民币121 亿元，连续第四个月环比下降，同比更是下降60%，较2021 年下降78%。昨天，碧桂园发出盈警，预期2023 年上半年净亏损介乎450-550 亿元人民币。2021 年以来，在中资地产 债违约频发背景下，中资地产商境外再融资窗口基本已经关闭，碧桂园也需要动用自由资金，或监管担保下筹集到的资金等来偿还离岸债券的本息，不过监管担保发行债券有担保物要求，由于符合担保条件的抵押品有限等，中债增担保下的发债额相较于公司面临的债务压力仍不足，加上销售持续疲弱，在债务陆续到期下，公司现金流压力进一步加大。
目前中资美元债表现分化，碧桂园信用事件将对高收益地产债带来进一步的负面影响。早前部分未出险房企被监管层纳入“白名单”，给予融资支持，市场认为安全性较高。但近期作为“白名单”一员的碧桂园发生信用事件，也让市场意识到在销售大幅回落，回款受限下，即便在“白名单”中也可能有较大信用风险。
中资高收益债券表现将取决于地产信用风险的演化，虽然房地产政策有所放宽，但融资环境仍然困难，加上地产销售低迷，影响了地产商资金回笼。市场信心仍然脆弱，现时地产商境外再融资窗口仍基本关闭，短期内重启的可能性也较低。
而房地产美元债到期规模仍大，仍需保持审慎。改善市场预期，推动地产商销量回暖仍是地产商能够获得持续现金流，仍是化解债务问题的关键。
不过，我们相信事件对高评级债券市场的影响较为有限。高评级板块中的主要发行人央企、国企、金融和科技等板块，经营和财务状况较为理想，信用状况稳健。
当前美元加息周期接近尾声，美债利率回落的背景下，高评级债券的价格受到一定支持。中资高评级债券的信用利差在绝对收益购买者入市推动下，年初以来仍呈现收窄态势。预期美国加息周期结束后，市场将逐步定价美联储可能在明年启动降息的预期，美元利率有望步入下行轨道，将进一步支持优质投资级美元债的表现。
在中央政策政治局会议做出“我国房地产市场供求关系发生重大变化”后，近日四大一线城市也发声称要更好满足居民刚性和改善性住房需求，市场憧憬一线城市的需求端限制措施也将会有所放松，有媒体消息称8 月末一线城市可能率先放开郊区限售。如果能够通过打好政策“组合拳”，采取包括取消需求端限制措施、进一步降低放到利率甚至首付比例，以及加大公积金贷款支持等措施，防止地产需求进一步塌陷，推动需求筑底反弹，料将能够改善债券市场信号。但应当看到，我国地产供求已经发生重大变化，需求料难以恢复到高峰时期水平。